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                二、樹立理性投資、價值投資、長期投資的理念

                時間:2014-11-24

                二、 樹立理性投資、價值投資、長期投資的理念

                (一)    價值投資

                “投資”之所以區別於“投機”關鍵在於承認價值的存在,從而在根本上否認了股票買賣只是一種“零和博弈”。近二十年來,以沃倫.巴菲特為代表的價值投資學派同主流的效率市場理論競爭中取得了令人信服的成就。任何資產的價值理論上都來自“預期未來現金流”的貼現。房地產的預期未來現金流在於獲得房租,國債在於獲得利息,而股票的價值在於預期獲得股利。由於現金流和貼現率是影響資產價值的兩個方面,所以價值本身具有很大的不確定性。固定收益類證券價值的不確定性主要來自於貼現率的不確定,而股權類證券的不確定性主要來自於未來現金流的不確定。前者主要由GDPCPIM2等宏觀經濟變量所決定,更多地表現為系統性風險;後者則主要受公司自身盈利能力的影響,非系統性風險相對更重要一些。而機構進行價值投資的就是運用職業投資人的專業能力,從這兩個維度化不確定性為確定性,在控制風險敞口的前提下,博取盡可能高的收益。

                公司的權益價值等於公司的價值減去負債的價值,而公司的價值具體地說是自由現金流的貼現。不同的自由現金流會對應不同的貼現率轉化為公司價值和股權價值,而且每一種現金流都會在永續經營的假設下分為幾個階段。由於〒假設的嚴格和信息有限,自由現金流貼現本身也帶有很強的不確定性,但是價值投資始〇終是最有效最本質的投資方式。

                (二)    長期投資

                長期投資理念的倡導首先來自於價值投資的理】念。如果我們認為買入股票就是買入公司,並從公司盈利中獲得☆收益,那麽毫無疑問買入公司並且長期持有是※最具備吸引力的投資方式。頻繁的交易不僅需要付出很多的交易費用也違背了對收益來源的本質認識。

                1985年,梅赫拉與普雷斯科特於提出“股權溢價之謎”,這也是對價值投資的支持。他們通過對美國過去一個多世紀的相關歷史數據分析發現,股票的收益率為7.9%,而相對應的無風險證券的收益率僅為 1%,其中溢價為6.9%,股票收益率遠遠超過了國庫券的收益率。此外,對其他發達國家19471998年的數據分析發現同樣存在不同程度的溢價。對股票溢價之迷的解釋除了在完全理性的基礎上◤引入更加復雜的效用函數之外,更多地從行為金融學的角度進行了分析。其中,一種稱為“短視性損失厭惡”理論,最早由BenartziThaler提出,該理論構建於“預期理論(prospect theory)”與“心理賬戶mental  accounting)”這兩個行為金融理論的基礎之上,認為損失厭惡投資者格外的關註其資產組合的安全性,使投資者頻繁的對其證券組合進行績效評價,相反如不去頻繁評估他們的投資績效,則他們會更願意承擔風險,即評估期越長,風險資產越有吸引力,風險溢價也就越低。

                (三)    理性投資

                理性投資是建立在價值投資和長期投資的基礎之上的,也是前兩者最本質◥的體現。由於個人的理性存在著種種缺失,所以很多時候我們對價值的追逐對在短期受到種種幹擾◆。另一方面,即使承認個體理性的完全性也同樣會在群體層面導致“囚徒困境”式的非理性。所以,作為個人投資者,個體非理性是應該盡量克服的,群體非理性則是可以把握的①。投資基金是一種相對理性的個人投資方式,它從根本上幫助散戶投資者堅持了價值投資、長期投資、理性投資的理念,在風險和收益之間努力獲得平衡。

                (四)     如何在投資實踐中堅持價值投資和長期投資的原則

                傳統的價值投資是在充分的基本面分析之後,不管其它任何因素,在合適的價格買入股票,之後就以股票分紅和資產增值為目的,並沒有什麽賣出的概念,它的目標就是在安全的情況下以合理的價格買入資☆產。基本面分析是指對宏觀經濟面、公司主︾營業務所處行業、公司業務同行業競爭水平和公司內部管理水平包括對管理層的考察等諸多方面的分析,數據在這裏充當了最大的分析依據,但往往不能以數據來做最終的投資決策。事實上除了數據還要包括許許多多無法以數據來衡量的東西,比如商譽、壟斷、管理層人員素質等許多方面難以用數據來表達,這些方面的東西相對而言就成了分析中比較主觀的成分。

                巴菲特有句名言叫“時間▃是優秀企業的朋友,是劣質企業的敵人”。價值投資者應著眼於長期收益,不拘泥於短期得失。不可否認,在市場低迷的時候,有些不符合純正的價值投資原則的行為可能取得不錯的短期業績,如趨勢投資——空倉或者輕倉,直到市場形成了明顯的向上趨勢才買入股票;再如買入或持有股價波動系數低的股票,這些股票因為業績波動小甚至能在經濟低迷期還保持一定的增長,但未必低於其內在價值或是只是略微低於內在價值。然而,真正體現價值投資本色的行為應該是抓住熊市提供的良機果斷買入那些股價遠遠低於其內在價值的股票。

                一般認為,長期投資的根本目的,就是在於對資產的持有,而不是出售,這是長期投資與短期投資的本質區別。長期△投資與短期投資的出發點不同,一般來講,短期投資中包含著更多“投機”的成分,因此短期投資多以“低買高賣”的方式賺取資產價值的差額,由此取得收益;而長期投資包含著更多“投資”的成分,長期投資力求分析經濟增長與公司成長所帶來的資產增值,由此取得長期、穩定的收益。因此,相對於短期投資來說,長期投資更註重於持有某種資產,進而通過長期的積累實現財富增長。

                投資者在⊙進行長期投資時,一定要明確長期投資的追『求是什麽,只有這樣才能↑在面對市場的短期波動時,平抑心理∴因素的波動,從而客觀、合理地對自己的投資進行分析。投資者在進行長期投資時必須明確的一點就是,長期投資僅僅是投資方式的一種,它僅僅是一種方法,一卐種通過長期、穩定的收益來幫助投資者實現資產增值目的,進而實現投資目標的方法,是在投資者無法準確地預測市場的情況下,能夠采用且有可能獲得較為確定的預期收益的投資方式。事實上,在投資的過程中,長期投資的理念是沒有變化的,發生變化的是投資者自己的情緒。正是因為投資者情緒的變化,導致了其看待事物的態度與方式發生變化。而對投資者來說,最可怕的事情莫過於因為心理因素的影響而做出非理性的投資決策。

                (五)     投資者在基金投資中如何註重價值投資與長期投資

                首先,要分析自身的風〖險承受能力,樹立正確的投」資理念,做出的投資決策與自己的風險承受能力所匹配。投資者切勿抱著“一朝暴富”的心態進行投資,不能將基金投資看成一場“賭博”,應配合基金銷售方進行風險承受能力測試,通過測試認清自己的抗風險能力和投資偏好,找到自己所適合的基金產品類型,

                其次,考察基金公司的運營管理能○力,評估基金經理的操作水平。基金公司的△管理水平對基金運作的業績表現非常重要,從公司的成立時間能夠直觀了解到公司的實︾力,另外從股東背景、管理規模也能對此加以印〗證。此外,如基金經理的經驗和操作風格,都是基金投資的重要參考因素。

                再次,判斷市場行情,分析基金歷史表現,復查基金收益。投資者應爭取在基金投資標的或◆基金資產組合低於內在價值的時候購買基金,同時關註所購買的基金產品是否超越同類基金的平均收益水平,凈值的波動是否很大,還是相對平穩,通過橫向和縱向比較的方式評估所購買基金產品的投資業績。尤其要把握的一點是,基金的歷史業績▓表現只是作為參考,不能作為決定因素。