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                央票▲地量發行 央行將用加息對沖1.5萬億流動性

                作者:劉蘭香 來源:21世紀經濟報 時間:2010-12-08

                繼上周發行量創下20億元的歷史低位後,127日公開市場央票繼續地量發行,僅有10億元,發行利率維持穩定。同時,央行在時隔七個多月後重啟28天期正回購操作。

                  在市場資金面ξ 偏緊的情況下,央票發行利率較低,銀行就不太有購買央票的意願,央行要放量發行也比較困難,另一方面央行也◆不想用上調發行利率來引導加息的預期。從保持較低的央票發行量和利率來看,短期加息的可能性不大。交通銀行首席經濟學家連平說。

                  國海證券固定收益分析師李傑明則表示,除非再次加息,否則央行短期內不會大幅提高央票發行利率,央票的回籠功能仍難恢復,要回收流動性只能通過繼續上調存款準備金率,年內應該還會再上調一次。

                  一二級收益率倒掛加劇

                  公開市場一年期央票已是連續三周地量發行,收益率則穩定在2.3437%。與此形成對∞照的是,一年期央票二級市場收益率近期持續上漲,127日盡管有所回落但仍在3%附近,較一級市場收益率高出近60個基點。

                  一般而言,央票一級收益率略高於二級收益率有利於順暢發行,但自11月下旬以來,央票一二級收益率倒掛①越發嚴重。連平指出,這與近期商業銀行本身頭寸緊張不無關系,資金面的緊張一方面會推高央票二級市場收益率,另一方面也會造成對一級市場需求的不足。

                  安信證券研究◣報告稱,基於9月底貨幣政策執行報告中公布的金融機構超儲率1.7%,考慮外匯占款、公開市場操作、貨幣新增等因素,10月底超儲率約為〖1.6%。以此估算11月的超儲規模,由於三次準備金率的上調(兩次普調和一次差別),銀行體系流動性被抽走約7000多億元,這在一定程度上加劇了11月份資金面緊張程度。

                  近期貨幣市場利率出現上漲,但127日資金面開始略顯寬松,銀行間債市七天期回購利率一度跌100多個基點,但一天期回購利率仍上漲10多個基點。

                  二級市場收益率這麽高主要反映的是未來的加息預期,資金面緊張因素這兩天已經有所緩解,表現為在ω 資金寬松後收益率出現了較快的下滑。但在收益率下滑後,一二級倒掛仍然很嚴重,現在三年期和一年期央票一二級收益率ぷ倒掛還有50多個基點。李傑明表示。

                  央行127日還進行了50億元的28天期正回購操作,中標利率1.65%,較4月末的上一次操作利∩率1.18%上漲近50個基點。央票發不了太多,用正回購多多少少可以回籠一些資金。一銀行交易員表示。

                  本周公開市場到期資金750億元,較上周增加350億元,是12月最大單周到期量。而公開市場此前連◣續三周實現凈投放,127日央行公開市場僅回籠60億元,意味著若9日央票繼續地量發行,本周仍將為凈投放。

                  對沖1.5萬億流動性

                  在央票回籠功能幾近喪失的同時,市場預期年底之前財政存款投放和外匯占款還將帶來1.5萬億左右的巨量流動性釋放,因此央行仍將動用存款準備金甚至是加息來進行對沖。

                  與央票不●同,調整存款準備金率不用考慮利率的因素,而且具有強制性,所以會是央行¤優先考慮的工具,但央行對沖流動性也不能@頻繁使用一個工具,必要的時候還是要調整央票發行利率,這樣可以交替使用兩個數量型工具。連平表示。

                  今年以來央行♀已經五次上調存款準備金率,最近一次上調是在1129日,亦為11月的第二次。此次上調後,包括差別存♀款準備金率在內,一些大型金融機構的準備金率已經達到18.5%的歷史高位。

                  值得註意的是≡,類似上周三月和一年期央票雙雙維持在10億元地量水平的情況曾出現在200710月第四周。那一周後,兩個期限央票利率均連續上漲50余個基點,兩月後央行加息0.27個百分點。由於統計局》將於1213日公布11CPI等數據,參考央行此前在CPI公布日之前№加息的慣例,因此市場普遍預期本周末前後將迎來一個政策敏感窗口。

                  但李⊙傑明認為,與加息相比,央行目前會╱更傾向於調整存款準備金率。現在可能更直接的問題是,央行並不是很熱衷於使用價格工具,主要是現♂在國內外經濟復蘇進程緩慢而復雜,央行上次加息更多是非對稱性意味,如果這次再加息,就有比較明顯的緊縮意★圖了。

                  他還表示,央行加息,更大的意義是在於引導預『期,但只要CPI不超過5%,央行可能都難以作出加息的決心。

                  連平則認為,鑒於今明兩年的〓通脹形勢,早點加息抑制通脹預期未嘗不可,但即便是加息25個基點,更多的也是央行≡表明一個態度,實際效果難說。也不能排除年內還會加息一次,看這周四央票利率的情況或許會有一些提示。他說。